2013年债券市场投资展望

2013年债券市场投资展望

债券市场在一波三折中走完了2012年。2012年新债发行量突破了8万亿，信誉债更是井喷式发行，债券市场大扩容，存量范围到达了25.6万亿，与股票市场旗鼓相当。回顾2012年债券市场的发展，主要有三个看点：1、债市整体大扩容。2、信誉债助推作用明显。3、逆回购成替换降准利器。　　对2013年债券市场，做以下展望：　　1　　从债市基本面分析：　　从经济基本面分析，可以预计2013年长期利率会跟随CPI震荡上行，到年底会到达最高，由于CPI增长在年底有一定的压力，故2013年长期利率在下半年上行幅度会增大。GDP增长减缓，则国债利差会有所扩大，但扩大速度不会太快。　　至于短时间利率，从2012年下半年开始，资金面较为稳定。从反应资金面的灵活指标的7天回购利率看出，资金面在2012年上半年较为宽松，到了下半年则进入一个较为稳定的局面。但由于货币政策2013年的主调有“求进”的意味，同时为了推动基建，货币在一定程度上放松是可能的；其次，2013年二三季度分别各有5000亿左右的央票到期，从而取代了一部分逆回购的需求，资金面也会因此有所宽松，故短时间利率在中期下行几率较大。　　中央经济工作会议明确指出，2013年保持信贷安稳增加的同时，要扩大社会融资总量的范围。在银根没有明显放松的情况下，这意味着债券市场依然保持着极大的供给压力。2012年全年信贷增量8.2万亿，2013年增速会有所减缓，估计约为8.5万亿。　　国内债市的主要需求方为商业银行(行情专区)、保险(行情专区)机构和基金。资本要求新规将下落银行债券需求。由于2013年开始，商业银行资本管理办法(试行)将正式实行，2013年商业银行在债市的需求增长会遭到银行间业务的减弱而增长减缓。　　保险机构对债券需求进入疲软时期。这主要由于保费收入增速处于历史相对低位。预计2013年保费增速依然微弱，从而对债券的需求不会有大的增加。　　2013年债基将“去杠杆”。由于债基有赎回容易的特点，所以只要股市表现较好，那么债基的范围收缩将是很明显的。2013年的债市难以回到2012年的牛市状态，所以新增债基的个数会有明显的着落，同时债基的范围也会有明显的收缩。　　综上可知，2013年难以出现2012年债市需求大增长的局面，2013年各机构对债券的整体需求将进入调解时期。　　2　　2013年中国债券市场的发展也会出现新亮点：　　亮点1：扩容。　　对于新债发行格局，2013年关键期限国债发行计划已公布，国开品种在2012年的基础上预计还将保持较高的新增量。综合(行情专区)两方面分析，2013年利率品种供给压力依然较大。与此同时，随着“宽财政”下地方政府融资的高需求，和新型城镇化进程的推动，2013年信誉品种的供给也将在2012年的基础上有所增加。　　另外，2013年信誉债市场将整体出现出供给范围延续上升、机构需求更加分散的特点。与此同时，在利率市场化进程中，以往银行、保险等大型金融机构的部分需求，则有望逐渐被广义基金明显取代。　　亮点2：城投债加速扩大，信用风险将成为未来关注要点。　　最近两年，信誉债市场经历了一轮高速扩容，尤其是中低等级信誉债的发行量取得了爆发式增长。但各类信誉债的发行门槛不断下落，如城投债的发行主体扩大至地级市乃至区县级，中小企业私募债的发行主体更是一些范围小、经营风险较大的民营企业，这无疑增加了违约风险。　　成熟的美国债券市场在年间就曾发生400起违约，而2012年我国共产生5起信用风险事件。防范信用风险无论是对投资者还是政策制定者来说，都是下一阶段关注的重点。　　亮点3：私募债起步，发展空间巨大。　　中小企业私募债的试点办法于2012年5月份正式公布，上海深圳证券交易所6月起正式接受私募债的备案。这类面对非上市中小企业，不设财务指标限制，不强制要求信誉评级的新型融资方式，成为中小企业解决融资难问题的创新途径之一。　　截至2012年12月27日，就上交所来说，共向92家企业出具了接受备案的通知书，这些企业包哪家医治白癜风医院好括农、林、渔等19个行业。目前，其中48家已完成了中小企业私募债发行，发行量总计53.53亿。预计私募债在2013年会有更进一步的发展。　　3　　国内债市配置建议：　　2012年债市走势主要为上半年牛市，下半年逐步进入调解时期。2013年上半年债市走势依然会保持2012年下半年基调，仍在调解观望；下半年则因经济复苏逐渐明朗，在股债跷跷板效应作用下，债市将进入“熊市”。　　从供需看，债券供给压力仍较大，增速减缓；需求方却同时遭到一定的减弱，从而2013年的债市应以防守为主，全年交易性机会不明显。较为可行的策略为增仓短时间债券持有以票息收入为主，同时以高等级中久长时间产品进行防守。　　政策性金融债比国债更具投资价值。2013年的债市牛市气味不浓，比较适合防守策略，利率产品则是很好的防守产品，风险较低。　　建议配置2~5年的中期利率债，主要用于取得票息，等待其到期；由于国债供给压力较大，所以政策性金融债更具投资价值。2013年上半年长、短时间利率以波动调解为主，所以交易性机会不多；下半年长时间利率会有所上行，所以交易机会主要出现在下半年。　　利率产品：浮息债配置价值开始显现　　一是浮息债具有良好的防御价值。当前经济趋于转暖且通胀开始步入上升周期，央行货币政策中性偏紧的概率加大，虽然央行短期内加息可能性不大，但不可排除市场存在这类预期，令交易型机构开始重视券种的防御性，而浮息债能够一定程度上对冲利率上行风险。　　二是浮息债具有较高的投资价值。从绝对收益来看，当前浮息债与固息债票息差异不大，是目前市场上难得的低风险高收益品种。同时浮息债还可与利率互换进行组合套利，即买入浮息金融债并做空利率互换合成固息金融债，其投资价值也较为突出。通过将浮息债与利率互换结合，可以构建出固息债的现金流。以5年期金融债为例，根据2月18日的中债估值，“5年期Shibor浮息债 互换”的收白癜风遗传益率为4.43，显著高于普通的5年期固息金融债3.99的收益率。　　信誉产品：票息为王　　信誉债在2012年走势较好，但是在年底由于股市复苏、信用风险频现，信誉债开始进入调解阶段。　　2013年信誉债整体需求会由于商业银行资本新规的实行而遭到抑制，但是信誉债供给压力没有明显减弱；随着2012年的超日、山东海龙风险事件和4起担保机构代偿事件的产生，标志着我国信誉债将走进打破“零违约”的时期。2013年经济复苏势头明显，投资者的风险偏好会随之走高，但是企业的偿债能力不会马上转好。除此，如果影子银行清算范围过大，会释放低评级的信誉债风险，故2013年信用风险仍然值得关注。　　综合推敲，信誉产品的配置建议为，短期中低等级产品用于取得票息；在防守上，配置一定的中长期限高等级产品。　　可转债产品：存在波段交易机会　　可转债产品的信用风险并不大，债券个数其实不多，影响可转债市场的主要是三个大盘转债。2012年可转债表现在前3季度较为平坦，在第四季度出现亮点，逆转全年情势。　　2013年，转债的供需矛盾其实不明显。从历史估值来看，可转债的目前估值仍然处于历史偏低水平，1是由于三个大盘转债发行后，转债市场供需逆转；二是可转债个数不多，行业散布不合理。经济复苏背景下，股市获益较大，从而推动可转债市场会有上升行情。　　可转债市场个债不多，短时间应重点关注质优转债估值修复和城镇化等题材的个债，由于经济上行可能不如预期，从而存在一定的波段操作机会。波段操作过程中，公道的策略为及时止盈。

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